这个有色上游资源告急，外矿依赖度达75%、今年

这个有色上游资源告急，外矿依赖度达75%、今年缺口千万吨级别，这家中字头央企自给率近70%，有望受益本轮价格上行

国泰君安证券于嘉懿最新关注有色板块中的铝，核心原因为国内铝土矿资源日趋紧张，进口依赖加剧，2024年国内铝土矿供需缺口扩大，后续铝土矿自给率高的铝企或受益。

国内铝土矿资源日趋紧张：

使用进口矿生产氧化铝的单耗为2.6左右，显著高于国产矿的2.3，推动铝土矿的需求增速达9.5%。几内亚、澳大利亚向中国的出口增速分别为13.8%和16.1%。预计2024年国内铝土矿供需缺口扩大至为-1551万吨，铝土矿价格易涨难跌。

随着国内铝土矿储量逐渐消耗殆尽，未来进口矿占比将进一步提升，至2025年或达75%。几内亚政府拥有境内矿山项目的部分股权，几内亚政府有意愿、有能力干预铝土矿价格，以获取更多经济利益，铝土矿利润水平有望提升。

铝土矿约占电解铝总成本的19%，为了保证原料供给、控制成本，国内各大铝企积极布局铝土矿资源。在铝土矿供给偏紧、价格偏高的趋势下，建议关注铝土矿自给率高的铝冶炼企业。

中国铝业：2018年起建设几内亚博法矿，至2022年博法矿年产铝土矿达1355万吨，将中国铝业的铝土矿自给率提升至68%。铝土矿自给率高的冶炼企业能够缓解铝土矿价格上涨的影响，增厚利润。

中国宏桥：参与几内亚“赢联盟”项目，每年通过博凯港—烟台港航线，将超过4000万吨铝土矿运回国内，助几内亚迅速成为世界第一大铝土矿出口国。

一、内外供给扰动，铝土矿价格维持高位

2024年3月21日国产铝土矿均价为468元/吨，山东主要港口几内亚进口铝土矿CIF价71美元/吨，处于相对历史较高分位水平。

2023年12月山西铝土矿产量同比-39%，2023年12月河南铝土矿产量同比-38%。

二、铝企：布局优质资源，构筑成本优势

为了保证自身铝土矿供给、控制铝土矿成本，国内各大铝企均在资源端积极布局。中国宏桥和中铝集团已经能够在几内亚每年发运上千万吨铝土矿到国内；

天山铝业、神火股份通过收购、参股矿业公司的方式获得铝土矿矿权；云铝股份通过技改的方式，更高效的利用云南省内的铝土矿资源； 南山铝业通过海外控股子公司建设“印尼宾坦南山工业园200万吨氧化铝项目”，利用印尼当地的铝土矿资源。